OPF et placement global : comment est structurée une offre d'introduction en Bourse

L'OPF est la tranche d'une introduction en Bourse destinée principalement aux investisseurs particuliers, tandis que le placement global s'adresse aux investisseurs institutionnels. En France, la plupart des IPO ouvertes au public combinent ces deux volets, menés en parallèle pendant la période de souscription. Cet article explique ce que recouvre le sigle OPF, comment fonctionne le placement global, comment les actions sont réparties entre les deux, ce que sont les fractions d'ordres A1 et A2 et ce que tout cela implique pour vous.

Que signifie OPF en Bourse ?

Le sigle OPF recouvre deux formules proches, toutes deux destinées au public :

• L'offre à prix ouvert : les ordres sont passés sur la base d'une fourchette indicative de prix. Le prix définitif n'est connu qu'à la clôture de l'offre. C'est aujourd'hui la formule la plus fréquente dans les introductions en Bourse françaises.
• L'offre à prix ferme : le prix est fixé avant l'ouverture de l'offre et ne change pas. Vous savez dès le départ combien vous paierez par action. Cette formule se rencontre surtout dans certaines opérations de taille plus modeste.

Dans les deux cas, l'OPF est la porte d'entrée des particuliers résidant en France. Vous y accédez par l'intermédiaire de votre banque ou de votre courtier, à condition que celui-ci propose l'opération. Les modalités exactes (bénéficiaires, formes d'ordres, dates) sont décrites dans la note d'opération du prospectus approuvé par l'AMF.

Comment passer un ordre dans une OPF à prix ouvert ?

Dans une offre à prix ouvert, les ordres sont en général exprimés en nombre d'actions, sans indication de prix. Ils sont alors réputés passés au prix définitif de l'offre, quel qu'il soit dans les limites prévues par le prospectus. Certaines notes d'opération permettent aussi des ordres exprimés en montant. Votre intermédiaire bloque généralement les fonds correspondant au haut de la fourchette jusqu'à l'allocation.

D'autres règles reviennent souvent : un même investisseur ne peut en principe passer qu'un seul ordre dans l'OPF, sans le fractionner entre plusieurs intermédiaires, et les conditions dans lesquelles un ordre peut être révoqué avant la clôture sont précisées dans la note d'opération. Vérifiez toujours ces points pour l'opération qui vous intéresse.

Qu'est-ce que le placement global ?

Le placement global est la partie de l'offre réservée aux investisseurs institutionnels : sociétés de gestion, assureurs, fonds de pension, fonds spécialisés, en France et souvent à l'international. Il est organisé par les banques introductrices (coordinateurs globaux et teneurs de livre).

Contrairement à l'OPF, les institutionnels ne passent pas leurs ordres via un courtier en ligne. Ils transmettent directement aux banques des indications d'intérêt, en précisant le nombre d'actions souhaité et parfois un prix limite. Ces ordres alimentent le livre d'ordres, à partir duquel le prix définitif est fixé. Ce processus, appelé bookbuilding, est expliqué dans notre article sur le prix d'introduction et le bookbuilding.

Dans le placement global, l'allocation n'est pas mécanique : les banques répartissent les titres de manière discrétionnaire, en tenant compte notamment de la qualité des investisseurs, de leur horizon de détention supposé et de leur prix limite.

OPF ou placement global : quelles différences ?

Critère	OPF	Placement global
Investisseurs visés	Principalement les particuliers	Investisseurs institutionnels
Canal de souscription	Banque ou courtier du particulier	Directement auprès des banques introductrices
Prix	Prix définitif de l'offre (ou prix ferme)	Prix définitif de l'offre, ordres parfois assortis d'un prix limite
Rôle dans la fixation du prix	Indirect	Central, via le livre d'ordres
Règles d'allocation	Règles annoncées dans la note d'opération, souvent proportionnelles avec priorités	Allocation discrétionnaire par les banques
Géographie	Généralement la France	France et international

Le prix est le même pour tous : un particulier dans l'OPF et un institutionnel dans le placement global paient le même prix par action, sauf dispositions particulières prévues par le prospectus (par exemple une offre réservée aux salariés).

Comment sont réparties les actions entre OPF et placement global ?

La note d'opération annonce une répartition indicative des actions offertes entre les deux tranches. Le placement global représente en général la majorité de l'offre, et une part minimale est souvent réservée à l'OPF lorsque l'offre comporte une offre au public en France. De nombreuses notes d'opération françaises indiquent ainsi que l'OPF représentera au moins 10 % du nombre total d'actions offertes, mais ce pourcentage doit toujours être vérifié dans le prospectus de l'opération concernée.

Cette répartition n'est pas figée. Selon la demande constatée dans chaque tranche, les actions peuvent être réallouées d'une tranche à l'autre dans les conditions prévues par le prospectus. Si la demande des particuliers est forte, l'OPF peut être augmentée. À l'inverse, si elle est faible, les actions non souscrites dans l'OPF peuvent être reportées vers le placement global.

À cela s'ajoutent deux mécanismes qui peuvent augmenter le nombre total d'actions offertes : la clause d'extension et l'option de surallocation. Ils sont présentés dans notre article clause d'extension et option de surallocation.

Que sont les fractions d'ordres A1 et A2 ?

Dans de nombreuses OPF, les ordres des particuliers sont décomposés en fractions selon leur taille. Le principe le plus courant est le suivant :

• Fraction d'ordre A1 : la partie de l'ordre jusqu'à un certain nombre d'actions (le seuil est fixé dans la note d'opération).
• Fraction d'ordre A2 : la partie de l'ordre au-delà de ce seuil.

L'intérêt de ce découpage apparaît en cas de sursouscription. Les fractions A1 sont alors servies en priorité par rapport aux fractions A2. Concrètement, les petits ordres ont plus de chances d'être servis intégralement ou presque, tandis que la partie supérieure des gros ordres est réduite davantage.

Le seuil séparant A1 et A2, ainsi que les taux de service appliqués à chaque fraction, varient d'une opération à l'autre. Ils sont précisés dans la note d'opération, puis dans le communiqué de résultat publié à la clôture. Certaines opérations n'utilisent pas ce découpage.

Exemple fictif de fractions A1 et A2

Prenons une IPO fictive dont la note d'opération fixe la fraction A1 jusqu'à 200 actions. Vous passez un ordre de 500 actions, qui se décompose en :

• 200 actions en fraction A1 ;
• 300 actions en fraction A2.

L'OPF est sursouscrite. Le communiqué de résultat indique que les fractions A1 sont servies à 80 % et les fractions A2 à 20 %. Vous recevez donc 160 actions au titre de A1 (80 % de 200) et 60 actions au titre de A2 (20 % de 300), soit 220 actions au total. Ces chiffres sont purement illustratifs : chaque opération a ses propres règles, et les arrondis éventuels sont précisés dans la documentation. Pour en savoir plus sur le calcul, consultez notre article sur l'allocation et la réduction des ordres.

Qu'est-ce que la structure de l'offre change pour un particulier ?

Comprendre la structure d'une offre vous aide à prendre une décision plus éclairée et à éviter quelques idées reçues.

Votre allocation n'est jamais garantie

Passer un ordre dans l'OPF ne garantit pas d'obtenir le nombre d'actions demandé. Si l'opération est sursouscrite, votre ordre sera réduit. Gonfler artificiellement la taille de votre ordre pour compenser une réduction anticipée est risqué : si la demande se révèle plus faible que prévu, vous pourriez être servi intégralement sur un montant supérieur à ce que vous souhaitiez réellement investir.

Vous ne fixez pas le prix

Dans une offre à prix ouvert, le prix est déterminé principalement par la demande des institutionnels. Vous acceptez par avance le prix définitif dans les limites prévues. Lisez attentivement la fourchette et les conditions dans lesquelles le prix pourrait en sortir.

La demande des institutionnels est un indicateur, pas une garantie

Une forte sursouscription du placement global traduit l'intérêt des professionnels, mais elle ne garantit pas que le cours montera après la cotation. Le prix d'introduction et la performance ultérieure dépendent de nombreux facteurs, dont la valorisation retenue et les conditions de marché.

Toutes les IPO n'ont pas d'OPF

Certaines introductions en Bourse se font uniquement par placement privé auprès d'institutionnels. Dans ce cas, il n'y a pas de tranche ouverte aux particuliers, et vous ne pouvez acheter des actions qu'une fois la cotation commencée, au prix du marché.

Pour un pas-à-pas pratique, consultez notre guide participer à une introduction en Bourse en tant que particulier. Et pour replacer l'OPF dans l'ensemble du processus, du document d'enregistrement à la première cotation, référez-vous au guide complet de l'introduction en Bourse. Sur IPO Arena, vous pouvez également suivre les IPO européennes à venir et savoir si une offre est ouverte aux particuliers.

Questions fréquentes

Quelle est la différence entre offre à prix ouvert et offre à prix ferme ?

Dans une offre à prix ouvert, le prix n'est connu qu'à la clôture de l'offre : vous souscrivez sur la base d'une fourchette indicative. Dans une offre à prix ferme, le prix est fixé avant l'ouverture et ne change pas. Les deux formules sont désignées par le sigle OPF et s'adressent au public.

Un particulier peut-il participer au placement global ?

En règle générale, non. Le placement global est réservé aux investisseurs institutionnels et organisé directement par les banques introductrices. Les particuliers souscrivent via l'OPF, lorsque l'opération en comporte une, auprès de leur banque ou de leur courtier.

Que se passe-t-il si l'OPF est sursouscrite ?

Les ordres sont réduits selon les règles annoncées dans la note d'opération. Lorsque des fractions A1 et A2 existent, les fractions A1 sont servies en priorité. Le taux de service de chaque fraction est publié dans le communiqué de résultat de l'offre, et les fonds non utilisés sont libérés sur votre compte.

Les particuliers paient-ils le même prix que les institutionnels ?

Oui, en principe, le prix définitif est identique pour l'OPF et le placement global. Des conditions différentes peuvent toutefois exister pour certaines catégories d'investisseurs, comme une offre réservée aux salariés, si le prospectus le prévoit. Vérifiez toujours la note d'opération.